《基金经理投资笔记》资产配置系列

数理逻辑中寻找规律，发现潜在投资价值

作者：华玲摩根士丹利华鑫基金专户理财部，孙亮摩根士丹利投资管理董事总经理

与A股市场相比，港股的差异化投资机会

港股大变局下逐渐形成与A股互补的稀缺赛道。一方面，越来越多的新经济公司或美国上市的中概股公司选择赴港上市或二次上市，使得香港形成了新经济的“聚集地”并已初具规模。另一方面，更加包容的上市规则正在改变港股市场结构。2018年修改上市规则后，新经济公司上市逐年增多，2021年已占到整体融资规模的81％。目前新经济板块在香港中资股中占比约60％，已经高于A股。

正因如此，当前港股市场已经形成独特且与A股互补的稀缺赛道。随着一批新经济公司赴港上市及中概股回归，港股新经济板块已初具规模。其中互联网、电商、生物科技、物业管理、餐饮酒店、纺织服装、运动品牌等相对于A股较为稀缺的板块吸引了大量海外与大陆资金流入并驻足香港。与此同时，香港本地的金融与地产公司，以及部分于香港上市的外资企业也为A股投资者提供了分散中国大陆敞口、差异化的投资机会。

中概股回归对港股的影响

港股市场逐步汇聚中国新经济优质龙头公司，其逐步打造成的新经济“桥头堡”和聚集地的效应对于吸引更多上市公司和投资者有很强的示范效应。中概股回归更深层的意义是让中资企业回到其熟悉的环境中，成交活跃度的潜在抬升，特别是未来如果能够纳入沪港通范围。港股市场的流动性一直被投资者视为短板，但近些年变化市场逐渐吸引资金流入，流动性已经发生了较大改变，沪深港通开通大幅活跃了港股市场。

投资者普遍关心中概股回归是否会对港股流动性造成压力。根据中金公司估算，中概股回归未来三年可能带来总计约865亿港元的新增募资规模，平摊至3年相当于年均新增约290亿港元募资金额，这一规模基本相当于2021年港股全年IPO融资规模（3,330亿港元）的9％。因此单纯的增量算不上很高。若考虑到部分二次上市或双重主要上市以介绍方式上市，即不发行新股，则实际新增募资规模则会更低。

人民币汇率对于港股表现的影响